原文作者：Noelle Acheson
备注：Noelle Acheson是公司分析的资深人士，也是CoinDesk的研究总监。本文表达的观点是作者自己的观点。
无论您称其为“减半”还是“减半”，我们在加密领域可以确定的几件事之一就是，围绕比特币即将减少的采矿奖励的对话 将在未来六个月内加剧。
为什么？因为以前的减半触发了牛市。谁不喜欢一场牛市走起？
许多人坚信，下一个减半将具有相同的市场效应，而这不仅仅是一种相信历史在重演的信念-已经出现了支持这一理论的模型。
但是，如果预期会出现牛市，为什么还没有发生呢？为什么一半未计入价格？
因为减半尚未成为一种事件发生-它目前也是一种叙事，而且不确定。
是什么和为什么
首先，回顾一下减半是什么以及为什么发生。
为了使通货膨胀受到控制，对比特币协议的编程限制为2100万，新的比特币进入系统，以逐步控制的节奏激励网络处理器（“矿工”）。每四年将它们的创建速度降低一半，表面上看似模仿了金矿开采难度的增加。2012年11月28日，将50个新比特币的初始奖励减半至25，自2016年7月9日以来，矿工已为成功处理的每个区块收取12.5比特币。
预计在2020年5月进行下一次降低，此后网络激励将是每区块6.25比特币。
（来源：数字资产研究 –统计模型，而非价格预测）
上图显示，价格（由淡蓝色线表示）在之前的每个减半之前开始上涨，并在之后的一段时间内持续上涨。然而，数据集是有限的–市场仅经历了其中两次事件，并且假设这种模式会重复发生可能有些困难。
这就是需要使用一些基本的供需分析的地方。
供应冲击
比特币投资者和分析师Tuur Demeester 最近指出，要使加密货币的价格维持在8,000美元以上，直到下一个减半，市场将需要看到29亿美元的投资流入以抵消新比特币进入系统的通货紧缩影响。即使假设投资增长保持恒定，在减半后（新的加密货币投放市场的数量减少）后销售压力的减少也会导致价格上涨。
假名交易者计划B相较之前更进了一步，并使用库存与流量（S2F）比率（将当前库存除以年产量）创建了一个模型，该模型可以准确地追溯使用比特币的过去价格走势，以黄金和白银为基准。该模型预测下一个减半后的比特币价格将接近60,000美元（上图中的黑线）。
尽管此模型受到批评，但它经过了严格的交叉检验，看上去回归得以维持。从直觉上讲，在其他所有条件相同的情况下，减少供应也可以提高价值。那么为什么价格还没有涨到那个高水平呢？
这就是叙事性观点产生的原因。
从技术上讲，减半不是“基本”事件，因为从传统投资角度讲，减半并不代表价值驱动因素。资产分析中的“基本”是指可驱动估值的可变但可量化的功能，例如利润，市场规模和资产负债表。从这个意义上说，预先编程的稀缺性不是根本，而是事实。
我们可以希望事实本身不容解释，但其影响几乎总是如此。没有人会怀疑减半会发生-但围绕其影响的叙事性观点尚不清楚。
让我们看看为什么。
怀疑的理由
首先，一些人认为，该减半是已经消化，从今年早些时候从$ 3,300到 $ 12,000的举动就是这样。该论点认为，市场在信息分配方面是相对有效的，因此明智的投资者显然会将供应调整纳入其模型中并据此采取仓位。
其次，模型往往会适应，直到不适应为止。可以说，今天的比特币生态系统与以前的一半相比有很大不同：四年前，加密衍生品市场还处于起步阶段，机构参与微薄，而估值框架几乎不存在。因此让投资者相信“这次减半不同了”并非没有道理。
一些业内人士暗示，如果减半将降低矿工的利润并迫使许多较小的矿业公司退出市场，那么减半可能是不利的。没错，这可以通过提价来抵销，但是如果事实证明这与价格不成比例，那么网络集中度的提高可能引发对安全性的担忧。
而且，在传统市场中，价格很少是供给的函数。它受需求的影响更大，而S2F模型没有考虑到需求。在目前尚无既定且广泛的基本用例的情况下，加密市场的需求由叙事性观点驱动。
牛市的继续走？
然而，在递归逻辑中，需求可能会受到一半的叙事的影响。人们普遍认为它将影响价格，这可能会刺激对作为投资资产的比特币的需求，这将影响其价格，特别是随着新投资者（受供应模型和历史关联性吸引）进入该行业。
而且出现了不对称风险：模型错误而我失去一切的机会对我的投资组合的影响要小于模型正确且我获得500％回报的可能性。
因此，即使以供应为导向的模型试图重写传统的投资原则，也不意味着我们不会看到价格反弹。
如果发生这种情况，则这种叙述将围绕确认基于供给的模型是正确的联合在一起，即使它们不是原因。我们最终可能出现以叙述性影响价格以及价格影响性叙述两种令人费解的循环。
即便如此，这也不是未来几个月加密市场唯一的令人头晕的现象。围绕比特币供应时间表的议论不断将凸显其独特的经济性，这反过来又应该引起更多投资者的兴趣。
如果这导致在新供应下降时出现更多的资金流入，那么预测减半后反弹的图表将一直是正确的。
话又说回来，叙述可能会变幻无常，而认为自己会坚持的投资者则很勇敢。他们也很少能在孤立中茁壮成长-并且，让我们面对现实，有很多事情正在对比特币的价格产生重大影响。
无论哪种方式，都很难否认预测模型的出现是一个积极的步骤，它将帮助我们了解市场动态以及比特币在更广泛的金融市场中的作用。精明的投资者无疑将对于这些建议持欢迎观点，并以健康的怀疑态度对待潜在的假设。
文章来源：
https://www.coindesk.com/why-bitcoins-next-halving-may-not-pump-the-price-like-last-time
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翻译审核：曹钰莹 Skeye